(por Nadège Dufossé, CFA, Jefe de Asignación de Activos por Candriam Investors Group) Desde la semana pasada, los mercados bursátiles han quemado la mayor parte de las ganancias de 2018. La puesta en marcha de la bolsa de valores en enero fue demasiado rápida y los indicadores de confianza se volvieron demasiado optimistas. Sin embargo, la liquidación en el mercado es más sistémica que en base a los fundamentos. El creciente temor de los inversores de que el llamado escenario de Goldilocks está a punto de cerrarse no está justificado y, en nuestra opinión, un contexto de fundamentos favorables finalmente prevalecerá.
Desde finales de la semana pasada, los inversores en acciones han comenzado a monetizar sus ganancias de 2018, inicialmente debido a la preocupación por un posible fin del escenario Ricitos de oro y, en particular, por un brote repentino de la inflación estadounidense. Sin embargo, la verdadera razón detrás de la repentina caída del mercado de valores estadounidense el lunes fue una venta masiva técnica, no un temor relacionado con la inflación, como lo demuestra la caída en los rendimientos de los bonos durante la venta masiva de acciones. Fue el resultado de una venta y recompra sistemática de grandes posiciones cortas en el Índice de Volatilidad (Vix).
Evaluación del riesgo de inflación y escenarios
Una expansión de mucho más fuerte de lo esperado registró hace unas semanas, una renovada debilidad del dólar y los crecientes precios de las materias primas son sólo algunas de las muchas razones por las que temen que el retorno de la inflación. Después de casi una década de sorpresas deflacionistas ininterrumpidas, la visión general de una continuación de la inflación por debajo de la tendencia es vacilante. Estamos de acuerdo con la Fed en que este año la inflación de EE. UU. Debería aumentar.
El ciclo estadounidense es el más avanzado a nivel mundial, como lo demuestra la tasa de desempleo, y ha recibido más estímulos de la reforma fiscal. Esto provocó que las percepciones cambiaran rápidamente. Desde finales de noviembre, los rendimientos de los bonos del Tesoro a XNUMX años, impulsados por las expectativas de aumento de la inflación, han aumentado considerablemente. Sin embargo, los rendimientos reales de EE. UU. Se mantuvieron extremadamente bajos, ofreciendo un fuerte apoyo a la economía y la renta variable.
Candriam ofrece tres escenarios para 2018-2019 en los Estados Unidos:
- Escenario principal (probabilidad 60%)
El mercado de bonos de EE. UU. Finalmente se da cuenta de que no hay recesión y se adapta rápidamente al camino de tres alzas de tasas de la Fed para este año y tres más en el 2019. En parte, el aumento de los rendimientos de los bonos está más en sintonía con el aumento en el valor de los valores de renta variable. De cara al futuro, esperamos una mayor normalización, pero sin ella rebasamiento, con el rendimiento de los bonos del gobierno de EE. UU. a 10 años que podrían alcanzar 3% en 2018, gracias a la fortaleza de la expansión.
- Auge de la inversión y retorno a la productividad (X% probabilidad%)
La reforma tributaria lleva a las compañías a invertir de manera más permanente (+ 10% en 2018 y 2019) con un fuerte aumento en la productividad. En este contexto, la inflación sigue siendo moderada y la Fed cumple con su plan. Los mercados de acciones continúan creciendo, apoyados en aumentos de ganancias. Las tasas a largo plazo aumentan a medida que aumenta la tasa de crecimiento potencial y no hacen que la economía se desacelere.
- Miedo a la inflación y la caída de los mercados de acciones (X% probabilidad XNUM)
Los mercados de repente se dan cuenta de que la Fed está detrás de la curva y comienzan a temer aumento de la inflación: los tipos de interés a largo plazo aumentan significativamente, provocando una caída en el mercado de valores. Este temor se basa principalmente en las expectativas inflacionarias, más que en los datos reales de inflación.
Sin miedo a la inflación en la Eurozona
Fuera de los Estados Unidos, sin embargo, hay pocas señales de presiones inflacionarias. En particular, la situación es muy diferente en la zona euro, donde es probable que la inflación converja muy gradualmente hacia el objetivo 2% establecido por el BCE. Los datos publicados en enero, con el índice de precios al consumidor anual que cayó a 1,3% (y el índice básico en 1%) confirmaron una tendencia inflacionaria débil. El movimiento ascendente de la moneda en los últimos meses de 12 está aliviando aún más las tensiones.
Buscando un punto de entrada favorable
Por el momento, no hay razón para cuestionar nuestro escenario de referencia. De hecho, esperamos que el contexto Ricitos de Oro prevalezca a lo largo de 2018, gracias en parte al apoyo continuo de los fundamentos. Las acciones se volvieron aún más atractivas después de la reciente corrección. Los mercados de valores de EE. UU. Se negocian actualmente a un múltiplo de 17 veces las ganancias para 2018, mientras que hace solo una semana el P / U adelantado todavía se negociaba por encima de 20x. Por último, el fuerte crecimiento de los beneficios debería seguir respaldando el rendimiento del mercado de renta variable. En este entorno de mercado fundamentalmente sólido, y aunque es posible que veamos una segunda ola de ventas sistémicas, esperamos estabilizar la dinámica del mercado y es un buen momento para aumentar aún más nuestra exposición a la renta variable.