(Nadège Dufossé, CFA, Candriam Investors Groupi varade juhataja) Alates eelmisel nädalal on aktsiaturgudel põletatud enamus 2018i kasumist. Jaanuari börsi käivitamine oli liiga kiire ja tundlikkuse näitajad olid muutunud liiga optimistlikuks. Turu müük on siiski süsteemsem, kui see põhineb põhialustel. Investorite kasvav hirm, et Goldilocksi nn stsenaarium on lähedal, on põhjendamatu ja meie arvates valitseb jätkuvalt soodsate põhialuste kontekst.
Alates eelmise nädala lõpust on aktsiainvestorid hakanud oma 2018. aasta tulusid monetiseerima, olles algul mures Goldilocksi stsenaariumi võimaliku lõpu pärast ja eriti USA inflatsiooni järsu ägenemise pärast. Esmaspäeval USA aktsiaturul toimunud ootamatu krahhi taga oli tegelik põhjus tehniline müük, mitte inflatsiooniga seotud hirm, mida näitab võlakirjade tootluse langus aktsiate müügi ajal. See oli volatiilsusindeksi (Vix) suurte lühikeste positsioonide süstemaatilise müügi ja tagasiostmise tulemus.
Inflatsiooni riski hindamine ja stsenaariumid
Laiendamine palju tugevam oodatust salvestatud paar nädalat tagasi, uuendatud nõrkus USA dollari ja kasvab toorainete hinnad on vaid mõned paljudest põhjustest, miks karta tagastamise inflatsiooni. Pärast peaaegu kümnendat katkematut deflatsiooni üllatust on üldine nägemus trendi jätkuva inflatsiooni alanemisest. Nõustume Fediga, et sel aastal peaks USA inflatsioon tõusma.
USA tsükkel on kogu maailmas kõige arenenum - seda tõendab töötuse määr - ja see on saanud maksureformist täiendavat stiimulit. See põhjustas arusaamade kiiret muutumist. Alates novembri lõpust on XNUMX-aastase riigikassa võlakirjade intressimäär, mis on tingitud inflatsiooni tõusu ootustest, järsult tõusnud. USA reaaltootlus püsis siiski äärmiselt madal, pakkudes tugevat tuge majandusele ja aktsiatele.
Candriam pakub 2018-2019-i kolme stsenaariumi Ameerika Ühendriikides:
- Peamine stsenaarium (tõenäosus 60%)
Ameerika Ühendriikide võlakirjaturg mõistab lõpuks, et majanduslangus ei tule ja kohandub kiiresti sellel aastal ja veel kolm korda 2019is. Osaliselt on võlakirjade intressimäärade tõus paremini seotud omakapitali väärtpaberite väärtuse tõusuga. Edaspidi ootame edasist normaliseerumist, kuid ilma selleta ületamine, kusjuures USA valitsuse võlakirjad saadi 10 aastani, mis võib 3-i 2018-i protsendi ulatuses suurendada tänu laienemise tugevusele.
- Investeerimisbuum ja tootlikkus (15% tõenäosus)
Maksureform toob ettevõtetel püsivalt investeeringuid (+ 10% nii 2018is kui ka 2019-is), kus tootlikkus suureneb oluliselt. Selles kontekstis on inflatsioon endiselt nõrk ja Fed järgib oma plaani. Aktsiaturgud kasvavad jätkuvalt, seda suurendavad töötasud. Pikaajalised intressimäärad suurenevad, kuna kasvupotentsiaal suureneb ja ei põhjusta majanduse aeglustumist.
- Hirm inflatsioonile ja aktsiaturgude langus (tõenäosus 25%)
Turgude ootamatult mõistavad, et Fed on kõvera taga ja hakkab kartma inflatsiooni kasvu: pikaajalised intressimäärad tõusevad märkimisväärselt, põhjustades aktsiaturu languse. See hirm põhineb peamiselt inflatsiooniootustel, mitte tegelikel inflatsiooni andmetel.
Ei mingit hirmu eurotsooni inflatsioonist
Väljaspool Ameerika Ühendriike on inflatsioonisurve märke siiski vähe. Eriti on olukord euroalal väga erinev, kus inflatsioon tõenäoliselt läheneb väga järk-järgult EKP poolt seatud 2% eesmärgi suunas. Jaanuaris avaldatud andmed, mille aastane tarbijahinnaindeks langes 1,3-le (ja põhinäitajaks 1-ga), kinnitas nõrka inflatsiooni. Valuuta ülespoole liikumine viimastel 12-kuudel vähendab veelgi pingeid.
Soodsa sisenemispunkti otsimine
Praegu pole põhjust meie põhistsenaariumi kahtluse alla seada. Tegelikult eeldame, et Goldilocksi kontekst domineerib kogu 2018. aasta jooksul, osaliselt tänu põhialuste jätkuvale toele. Varud muutusid pärast hiljutist parandust veelgi atraktiivsemaks. USA aktsiaturud kauplevad praegu 17. aasta 2018-kordse kasumiga, samal ajal kui vaid nädal tagasi oli forward-tehingute osakaal endiselt üle 20x. Lõpuks peaks kasumikasv jätkuvalt toetama aktsiaturu tulemusi. Selles põhimõtteliselt kindlas turukeskkonnas ja ehkki võime näha teist süsteemse müügi lainet, ootame turu dünaamika stabiliseerumist ja head aega oma aktsiapositsioonide edasiseks suurendamiseks.