(par Nadège Dufossé, CFA, responsable de l'allocation d'actifs par Candriam Investors Group) Depuis la semaine dernière, les marchés boursiers ont brûlé la plupart des gains de 2018. Le démarrage de la bourse en janvier a été trop rapide et les indicateurs de confiance sont devenus trop optimistes. Cependant, la liquidation du marché est plus systémique que basée sur les fondamentaux. La crainte croissante des investisseurs que le prétendu scénario de Goldilocks soit sur le point de se conclure est injustifiée et, à notre avis, un contexte de fondamentaux favorables finira par l'emporter.
Depuis la fin de la semaine dernière, les investisseurs en actions ont commencé à monétiser leurs bénéfices de 2018, d'abord parce qu'ils s'inquiètent d'une éventuelle fin du scénario Boucle d'or, et en particulier, d'une soudaine flambée de l'inflation américaine. Cependant, la véritable raison de la chute brutale du marché boursier américain lundi était une vente technique et non une crainte liée à l'inflation, comme l'a démontré la baisse des rendements obligataires lors de la liquidation des actions. Il est le résultat d'une vente et d'un rachat systématiques de positions courtes importantes sur l'indice de volatilité (Vix).
Évaluation du risque d'inflation et des scénarios
Une expansion beaucoup plus solide des attentes enregistrées il y a quelques semaines, une nouvelle faiblesse du dollar américain et la hausse des prix des matières premières ne sont que quelques-unes des nombreuses raisons de craindre un retour de l'inflation. Après presque une décennie de surprises déflationnistes ininterrompues, l'opinion générale d'une poursuite de l'inflation sous la tendance est défaillante. Nous sommes d'accord avec la Fed que cette année l'inflation américaine devrait augmenter.
Le cycle américain est le plus avancé au monde - comme en témoigne le taux de chômage - et a été encore stimulé par la réforme fiscale. Cela a fait changer rapidement les perceptions. Depuis fin novembre, les rendements des bons du Trésor à XNUMX ans, tirés par les anticipations de hausse de l'inflation, ont fortement augmenté. Cependant, les rendements réels américains sont restés extrêmement faibles, offrant un solide soutien à l'économie et aux actions.
Candriam fournit trois scénarios pour le 2018-2019 aux États-Unis:
- Scénario principal (probabilité 60%)
Le marché obligataire américain se rend finalement compte qu'aucune récession ne vient et s'adapte rapidement à la trajectoire de la Fed de trois hausses de taux pour cette année et trois autres dans le 2019. En partie, la hausse des rendements obligataires est plus en phase avec l'augmentation de la valeur des titres de participation. Pour l'avenir, nous prévoyons une normalisation plus poussée, mais sans dépassement, avec le rendement des obligations d'État américaines à 10 années qui pourraient atteindre 3% dans 2018, grâce à la force de l'expansion.
- Boom de l'investissement et retour à la productivité (15% de chance)
La réforme fiscale conduit les entreprises à investir plus durablement (+ 10% à la fois dans 2018 et 2019) avec une forte augmentation de la productivité. Dans ce contexte, l'inflation reste faible et la Fed respecte son plan. Les marchés boursiers continuent de croître, soutenus par une augmentation des bénéfices. Les taux à long terme augmentent à mesure que le taux de croissance potentiel augmente et ne ralentissent pas l'économie.
- Peur de l'inflation et baisse des marchés actions (25% de probabilité)
Les marchés réalisent soudainement que la Fed est derrière la courbe et commence à craindre une poussée de l'inflation: les taux d'intérêt à long terme augmentent de manière significative, entraînant une baisse du marché boursier. Cette crainte est principalement basée sur des anticipations inflationnistes, plutôt que sur des données d'inflation réelles.
Pas de peur de l'inflation dans la zone euro
En dehors des États-Unis, cependant, il y a peu de signes de pressions inflationnistes. En particulier, la situation est très différente dans la zone euro, où l'inflation devrait converger très progressivement vers l'objectif 2% fixé par la BCE. Les données publiées en janvier, avec l'indice annuel des prix à la consommation qui est tombé à 1,3% (et l'indice de base à 1%) ont confirmé une faible tendance inflationniste. Le mouvement à la hausse de la devise au cours des derniers mois 12 atténue davantage les tensions.
À la recherche d'un point d'entrée favorable
Pour le moment, il n'y a aucune raison de remettre en question notre scénario de référence. En fait, nous prévoyons que le contexte Goldilocks prévaudra tout au long de 2018, en partie grâce au soutien continu des fondamentaux. Les actions sont devenues encore plus attractives après la récente correction. Les marchés boursiers américains se négocient actuellement à un multiple de 17x les bénéfices pour 2018, alors qu'il y a à peine une semaine, le P / E à terme s'échangeait toujours au-dessus de 20x. Enfin, la forte croissance des bénéfices devrait continuer de soutenir la performance des marchés boursiers. Dans cet environnement de marché fondamentalement solide, et bien que nous puissions assister à une deuxième vague de ventes systémiques, nous attendons avec impatience la stabilisation de la dynamique du marché et le bon moment pour accroître encore notre exposition aux actions.