Vendredi noir en bourse. Le Premier ministre Giuseppe Conte tente d'adoucir la situation devenue chaude, "l'Italie n'est pas un problème pour l'Europe, l'Italie veut être une ressource".

Sur la place des affairesIndice Ftse-Mib effondré de 4,30%, avec de fortes baisses des valeurs bancaires, Banco Bpm (-9,02%), Banca Generali (-8,83%), Bper Banca (-8,57%) et Unicredit (-8,2 , XNUMX%), sur la liste milanaise aucun stock ne montre d'augmentation.

Les rendements montent en flèche e propagation, test décisif de la tension sur les marchés financiers: sur les obligations d'État BTP 10 ans les taux de salaire se situent à 3,26%, 35 points de base de plus que la clôture d'hier, et donc propagation, le différentiel par rapport aux taux du Bund allemand s'élargit à 280 points de base. Le plus fort avantage, 45 points de base, est sui BTP de 5 ans, avec des taux d'intérêt à 2,40 pour cent et un spread qui monte à 248 points de base. Sui BTP de 2 ans les rendements augmentent de 40 points de base à 1,23% et l'écart s'élargit à 173 points de base.

Ça parle de. d'alarmisme pur car la manœuvre n'a pas encore été présentée dans son intégralité. Giuseppe Conte, en fait, "Je suis très confiant sur le fait que lorsque les marchés, nos interlocuteurs, car nous avons aussi des interlocuteurs financiers en raison de la dette publique que nous avons, connaîtront la manœuvre en détail, puisqu'ils sont tous payés pour évaluer les investissements à moyen et long terme, le spread sera absolument cohérent avec les fondamentaux de notre économie. Comme vous pouvez le voir, c'est un plan de dépenses et d'investissement destiné à faire croître le PIB" .

Aujourd'hui, il écrit, le défi aux marchés du gouvernement jaune-vert avec une expansion vigoureuse du déficit, à 2,4% du PIB en 2019, a le potentiel de déclencher une chaîne d'événements avec deux évolutions très négatives par rapport aux règles de la BCE, l'une sur les banques et l'autre sur obligations d'État d'Italie. Et ce pourraient être ces deux dangers qui contribuent aux fortes ventes des investisseurs sur les BTP et les actions bancaires qui sont enregistrées dans ces heures.

Le problème sous-jacent est sui clients que les grandes agences internationales attribuent à l'Italie. Tous les trois donnent actuellement une cote de crédit (BBB avec S&P, Baa2 avec Moody's et BBB avec Fitch) à deux pas au-dessus du bassin versant en dessous duquel nous nous retrouvons au niveau communément appelé «junk». Les agences ont surveillé l'Italie pour d'éventuels déclassements (perspective négative), mais à ce jour, avant de prendre des décisions, ils ont choisi d'attendre les chiffres concrets qui figureront dans le projet de budget.

Risques pour les banques et les comptes courants

Si les emprunts d'Etat italiens se sont retrouvés hors de la notation investment grade, avec un double déclassement, ou si les agences ont montré une orientation en ce sens, avec un seul déclassement combiné à une nouvelle perspective négative, selon les règles de la BCE une première rechute immédiate investirait le banques. Ils ne pouvaient plus utiliser les émissions publiques tricolores (si à une cote indésirable) comme garantie pour gagner le refinancement de la BCE elle-même. Dans la pratique, ils auraient une part importante de leur bilan exposée sur un segment totalement inutile pour sécuriser le refinancement crucial pour ensuite réaliser des prêts et des opérations dans l'économie.

Les banques italiennes pourraient encore obtenir un refinancement de la BCE, mais en offrant à d'autres titres des notations adéquates en garantie. Évidemment, l'effondrement de la valeur des émissions italiennes crée immédiatement un effet mécanique de dépréciation de la banque qui les détient.

Le deuxième impact négatif majeur concernerait les emprunts d'Etat italiens eux-mêmes, en raison du plan d'achat de la BCE (le l'assouplissement quantitatif). L'institution souhaite actuellement arrêter les achats nets après décembre. Ce canal se fermera immédiatement pour l'Italie si elle perd les exigences de notation d'achetabilité (au moins une note d'investissement).

Il ne faut pas oublier comment la BCE a jusqu'à présent acquis 356 milliards d'obligations d'État italiennes qui arriveront progressivement à maturité: l'engagement de l'institution, à maintenir des conditions de politique monétaire expansionniste, est de renouveler ces obligations à maturité, mais pas si les obligations Les Italiens perdent les notes d'éligibilité minimales sur les achats de la BCE, cette dernière ne pouvant procéder à des achats à échéance.

Un scénario dévastateur car en plus des ventes d'opérateurs privés (par exemple des fonds de pension ou des fonds obligataires liés à certaines notations), les ventes (non résorbées) de la BCE seraient également déchargées sur les marchés, avec un effet de spirale potentiel qui pourrait encore augmenter les taux et les écarts et les coûts de rééchelonnement de la dette publique.

Le danger de la Troïka

La seule issue serait d'essayer d'obtenir une exemption, une «dérogation» qui, cependant, toujours selon les règles de la BCE, implique de nombreuses exigences. Le plus important est d'avoir demandé et obtenu un plan de soutien du fonds de sauvetage européen, le MES, qui impliquerait de négocier un programme de correction avec le fonds lui-même et la Commission européenne. Avec cela, la BCE pourrait également activer son bouclier anti-propagation (l'OMT). Mais cela impliquerait de s'adresser aux institutions de l'UE (Troïka) avec une attitude très différente de celle actuelle.