（ナデージュ・デュフォセ著）, CFA、キャンディリアム・インベスターズ・グループの資産配分責任者） 先週以来、株式市場は 2018 年の上昇分をほとんど消し去り、XNUMX 月の株価の急上昇があまりにも早すぎ、センチメント指標が過度に楽観的になってしまいました。 ただし、市場の下落はファンダメンタルズに基づくものではなく、より体系的なものです。 いわゆるゴルディロックスシナリオが終わりつつあるという投資家の不安の高まりは正当化されず、我々の見解では、良好なファンダメンタルズ環境が最終的には普及するだろう。
先週後半以来、株式投資家は2018年の利益を収益化し始めたが、これは当初、ゴルディロックスシナリオの終焉の可能性、特に米国のインフレの突然の急増に対する懸念からであった。 しかし、月曜日の米国株式市場の突然の暴落の背後にある本当の理由は、株式下落中の債券利回りの低下が示すように、インフレ関連の懸念ではなく、テクニカルな売りであった。 これは、ボラティリティ指数（Vix）におけるかなりのショートポジションの組織的な売りと買い戻しの結果でした。
インフレリスクの評価とシナリオ
数週間前に記録された予想をはるかに上回る景気拡大、再びの米ドル安、原材料価格の上昇は、インフレ再発の懸念を引き起こす多くの理由のほんの一部にすぎません。 XNUMX年近く途切れることのないデフレのサプライズを経て、トレンドを下回るインフレが続くという全体的な見通しは揺らぎつつある。 米国のインフレ率は今年上昇すると予想されるという点で、我々はFRBに同意する。
失業率が証明しているように、米国のサイクルは世界的に最も進んでおり、税制改革によるさらなる刺激を受けています。 これにより、認識が急速に変化しました。 XNUMX月下旬以降、インフレ期待の高まりを受けてXNUMX年国債利回りが急上昇している。 しかし、米国の実質利回りは依然として極めて低い水準にあり、経済と株式を強力に支えている。
キャンディアム氏は、米国における 2018 年から 2019 年の XNUMX つのシナリオを予測しています。
- メインシナリオ(確率60%)
米国の債券市場は、景気後退が近づいていないことをようやく認識し、今年2019回、XNUMX年にさらにXNUMX回の利上げというFRBの予想路線に急速に適応している。部分的には、債券利回りの上昇は株式価値の上昇とより連動している。 。 将来的には、さらなる正常化が期待されますが、 オーバーシューティング、景気拡大の力強さのおかげで、10年米国債利回りは3年に2018％に達する可能性が高い。
- 投資ブームと生産性の回復 (確率 15%)
この税制改革により、企業は生産性が大幅に向上し、安定した投資がさらに増加します（10年と2018年ともに2019％増）。 これに関連して、インフレは依然として抑制されており、FRBはその計画を堅持している。 利益の増加に支えられ、株式市場は成長を続けている。 長期金利は潜在成長率の上昇に伴って上昇し、景気の減速を引き起こすことはない。
- インフレと株式市場の下落に対する恐怖 (確率 25%)
市場はFRBが時代遅れであることに突然気づき、インフレの急増を恐れ始めます。長期金利が大幅に上昇し、株式市場が下落します。 この懸念は主に実際のインフレデータではなく、インフレ期待に基づいています。
ユーロ圏ではインフレの心配なし
しかし、米国外ではインフレ圧力の兆候はほとんど見られない。 特にユーロ圏では状況が大きく異なり、インフレ率はＥＣＢが設定した２％目標に向けて非常に緩やかに収束するとみられる。 2月に発表されたデータでは、年間消費者物価指数が1,3％（コア指数は1％）に低下し、弱いインフレ傾向が確認された。 過去 12 か月にわたる通貨の上昇により、緊張はさらに緩和されています。
有利なエントリーポイントを探しています
現時点では、基本シナリオに疑問を抱く理由はありません。 実際、ファンダメンタルズの継続的なサポートのおかげで、ゴルディロックスの状況が2018年を通じて普及すると予想しています。 最近の調整後、株価はさらに魅力的になっています。 米国株式市場は現在、17年のPERが2018倍の倍率で取引されているが、ほんの20週間前には予想PERはまだXNUMX倍を超えていた。 最後に、力強い利益の伸びが株式市場のパフォーマンスを引き続き下支えするはずです。 この基本的に健全な市場環境の中で、システミックな売りの第二波が見られるかもしれませんが、当社は市場力学の安定化と株式エクスポージャーをさらに拡大する好機を待っています。