(autor: Nadège Dufossé, CFA, szef działu alokacji aktywów Candriam Investors Group) Od ubiegłego tygodnia rynki giełdowe wypaliły większość zysków w 2018 r. Rakietowy wzrost giełd w styczniu był zbyt szybki, a wskaźniki nastrojów stały się zbyt optymistyczne. Wyprzedaż na rynku jest jednak bardziej systemowa niż oparta na podstawach. Rosnący strach przed inwestorami, że tak zwany scenariusz Złotowłosa wkrótce się zakończy, jest w rzeczywistości nieuzasadniony, naszym zdaniem, w ostateczności przeważy kontekst korzystnych fundamentów.
Od końca ubiegłego tygodnia inwestorzy kapitałowi zaczęli monetyzować swoje zyski z 2018 roku, początkowo z obawy o możliwy koniec scenariusza złotego, a zwłaszcza nagły wzrost inflacji w USA. Jednak prawdziwą przyczyną nagłego załamania na amerykańskim rynku akcji w poniedziałek była techniczna przecena, a nie obawa o inflację, co pokazał spadek rentowności obligacji podczas wyprzedaży akcji. Było to wynikiem systematycznej sprzedaży i odkupu znacznych pozycji krótkich na Indeksie Zmienności (Vix).
Ocena ryzyka inflacyjnego i scenariuszy
Znacznie silniejsza ekspansja niż oczekiwano kilka tygodni temu, ponowna słabość dolara amerykańskiego i rosnące ceny towarów to tylko niektóre z wielu powodów, które powodują, że obawiamy się powrotu inflacji. Po prawie dekadzie nieprzerwanych deflacyjnych niespodzianek ogólny pogląd na kontynuację inflacji poniżej trendu słabnie. Zgadzamy się z Fedem, że oczekuje się, że inflacja w USA wzrośnie w tym roku.
Cykl w USA jest najbardziej zaawansowany na świecie - o czym świadczy stopa bezrobocia - i otrzymał kolejny bodziec dzięki reformie podatkowej. To spowodowało gwałtowną zmianę postrzegania. Od końca listopada rentowności XNUMX-letnich obligacji skarbowych, napędzane oczekiwaniami na wzrost inflacji, gwałtownie wzrosły. Jednak realne rentowności w USA pozostały niezwykle niskie, zapewniając silne wsparcie dla gospodarki i akcji.
Candriam ma trzy scenariusze na lata 2018-2019 w Stanach Zjednoczonych:
- Scenariusz główny (prawdopodobieństwo 60%)
Rynek obligacji w USA w końcu zdaje sobie sprawę, że nie nadchodzi recesja i szybko dostosowuje się do oczekiwanej przez Fed ścieżki trzech podwyżek stóp procentowych w tym roku i trzech kolejnych w 2019 r. Po części wzrost rentowności obligacji jest większy zgodnie ze wzrostem wartości akcji. Patrząc w przyszłość, oczekujemy dalszej normalizacji, ale bez niej przekroczenie, przy rentowności 10-letnich amerykańskich obligacji rządowych, które mogą osiągnąć 3% w 2018 r. dzięki sile ekspansji.
- Boom inwestycyjny i powrót do wydajności (prawdopodobieństwo 15%)
Reforma podatkowa prowadzi firmy do bardziej stałego inwestowania (+ 10% zarówno w 2018 r., Jak i 2019 r.) Przy silnym wzroście wydajności. W tym kontekście inflacja pozostaje ograniczona, a Fed realizuje swój plan. Rynki akcji nadal rosną, wspierane przez wzrost zysków. Stopy długoterminowe rosną wraz ze wzrostem potencjalnej stopy wzrostu i nie powodują spowolnienia gospodarczego.
- Lęk przed inflacją i spadającymi rynkami akcji (prawdopodobieństwo 25%)
Rynki nagle uświadamiają sobie, że Fed jest za krzywą i zaczynają obawiać się wzrostu inflacji: długoterminowe stopy procentowe znacznie wzrosną, powodując spadek na giełdzie. Strach ten opiera się przede wszystkim na oczekiwaniach inflacyjnych, a nie na faktycznych danych o inflacji.
Bez strachu przed inflacją w strefie euro
Jednak poza Stanami Zjednoczonymi niewiele jest oznak presji inflacyjnej. W szczególności sytuacja wygląda zupełnie inaczej w strefie euro, w której inflacja prawdopodobnie będzie stopniowo zbliżać się do celu wyznaczonego przez EBC na poziomie 2%. Dane opublikowane w styczniu przy rocznym wskaźniku cen konsumpcyjnych spadającym do 1,3% (a podstawowym do 1%) potwierdziły słaby trend inflacyjny. Ruch w górę waluty w ciągu ostatnich 12 miesięcy jeszcze bardziej łagodzi napięcia.
Poszukuję korzystnego punktu wejścia
Na razie nie ma powodu, aby kwestionować nasz bazowy scenariusz. W rzeczywistości spodziewamy się, że kontekst Złotowłosej będzie dominował w całym 2018 roku, również dzięki ciągłemu wsparciu ze strony podstaw. Po ostatniej korekcie akcje stały się jeszcze bardziej atrakcyjne. Amerykańskie rynki akcji obecnie notują wielokrotność 17-krotnego zysku za 2018 r., Podczas gdy zaledwie tydzień temu forward P / E był nadal powyżej 20x. Wreszcie, silny wzrost zysków powinien nadal wspierać wyniki rynku akcji. W tym fundamentalnie solidnym otoczeniu rynkowym i chociaż możemy być świadkami drugiej fali sprzedaży systemowej, z niecierpliwością oczekujemy ustabilizowania dynamiki rynku i dobrego czasu na dalsze zwiększanie zaangażowania w akcje.