（由NadègeDufossé提供, CFA，Candriam投资集团资产分配负责人） 自上周以来，股市燃烧了大部分2018的涨幅。 1月份证券交易所的启动过快，情绪指标过于乐观。 然而，市场抛售比基本面更为系统化。 投资者越来越担心所谓的“金发姑娘”即将结束的情况是不合理的，我们认为，有利的基本面环境将最终占上风。
自上周末以来，股票投资者已开始利用其2018年的收益进行货币化，最初是因为他们担心Goldilocks情景可能会终结，特别是美国通货膨胀突然爆发。 然而，周一美国股市突然崩盘的真正原因是技术性抛售，而不是通货膨胀相关的担忧，这在股票抛售期间债券收益率下降中得到了证明。 这是对波动率指数（Vix）上的大型空头进行系统性出售和回购的结果。
通货膨胀风险和情景评估
几个星期前的预期实现了更为稳健的扩张，美元再度走弱和大宗商品价格上涨只是恐惧重返通货膨胀的原因之一。 经过近十年不间断的通货紧缩意外之后，通胀持续低于趋势的普遍观点正在步履维艰。 我们同意美联储的意见，今年美国通胀应该会上升。
美国的周期是全球最先进的-失业率证明-并已从税制改革中得到进一步的刺激。 这导致观念迅速改变。 自XNUMX月底以来，在通货膨胀预期上升的推动下，十年期国债收益率急剧上升。 但是，美国的实际收益率仍然极低，为经济和股票提供了有力的支撑。
Candriam为美国的2018-2019提供了三种场景：
- 主要情况（60％概率）
美国债券市场终于认识到，不会出现衰退，并很快适应美联储今年三次加息的路径，以及2019的三次加息。 债券收益率上涨部分与股票证券价值增加更为一致。 展望未来，我们预计进一步的正常化，但没有它 超调，由于扩张的力量，美国政府债券的收益率达到10年，可能会达到3的2018％。
- 投资热潮和生产力回归（15％几率）
税制改革导致企业投资更加持久（10和2018都增加了+ 2019％），生产力大幅提高。 在这种情况下，通货膨胀依然疲软，美联储遵守其计划。 股票市场继续增长，得益于收益增长。 长期利率随着潜在增长率的上升而上升，不会导致经济放缓。
- 担心通胀和股市下跌（25％概率）
市场突然意识到，美联储处于曲线的背后，开始担心通胀激增：长期利率大幅上涨，导致股市下跌。 这种恐惧主要是基于通胀预期，而不是实际通胀数据。
不担心欧元区的通货膨胀
但是，在美国以外，几乎没有通胀压力的迹象。 尤其是欧元区的情况完全不同，欧元区的通胀率可能会非常接近欧洲央行设定的2％目标。 1月份公布的数据显示，年度消费者价格指数下降至1,3％（以及1％的核心指数），证实通胀走势疲弱。 上个月12月份货币的上涨进一步缓解了紧张局势。
寻找一个有利的切入点
目前，没有理由质疑我们的基准情景。 实际上，我们希望Goldilocks的背景在整个2018年盛行，这在一定程度上要归功于基本面的持续支持。 经过最近的调整，股票变得更具吸引力。 美国股票市场目前的交易市盈率为17年市盈率的2018倍，而就在一周前，远期市盈率仍高于20倍。 最后，强劲的收益增长将继续支持股市表现。 在这个基本稳定的市场环境中，尽管我们可能会看到第二波系统性抛售，但我们希望稳定市场动态，并有机会进一步增加我们的股票敞口。